Dónde buscar valor no realizado en los mercados petroleros

Hoy estamos ofreciendo un vistazo gratuito a nuestra alerta mensual Global Energy Alert  análisis de acciones. Este informe está escrito por David Messler, uno de los principales comerciantes en el negocio. Tiene una habilidad especial para elegir ganadores y un buen ojo para detectarlos antes que nadie. A continuación, desglosa dos oportunidades clave de servicio de yacimientos petrolíferos que querrá vigilar.

Con la debilidad de los precios del petróleo en el cuarto trimestre, las empresas productoras han tenido problemas, en muchos casos cediendo entre el 20 y el 30 % de los precios máximos de las acciones de principios de noviembre. Las realizaciones promedio de $ 109 del segundo trimestre y las realizaciones de $ 94 del tercer trimestre han quedado atrás, y estas empresas reportarán realizaciones aún más bajas para el cuarto trimestre. Eso está horneado en este punto. En consecuencia, Wall Street ha reducido las valoraciones de estas empresas y, cuando informen a principios del 23 de febrero, es posible que aún se compriman aún más. A más largo plazo, seguimos optimistas sobre los productores, ya que creemos que se avecinan precios más altos del petróleo. El dolor se convertirá en ganancia para los inversores pacientes. Pero, eso es un poco más adelante, dejando la pregunta de dónde buscar ahora el valor no realizado en el sector de los campos petroleros.

Siempre estoy a la caza del valor, así que cuando busqué empresas que parecían estar posicionadas para obtener buenos resultados en un entorno WTI de $75, los contratistas de perforación no tardaron en surgir como prospectos probables. Estas empresas han agotado o casi agotado sus equipos de perforación “Walking” de Nivel I disponibles, han duplicado las tarifas diarias que reciben por este equipo y han estado recaudando dividendos y recomprando acciones. Extrañamente, los precios de sus acciones no han respondido de la misma manera, creando una oportunidad para los inversores tolerantes al riesgo.

Una mirada rápida a dos ETF que rastrean el desempeño de los productores, el ETF Energy Select Sector-SPDR, (NYSE: XLE), y el ETF SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services, (XES) confirma una desconexión en el rendimiento del segmento.

En la edición de este mes de nuestra serie de comparación de yacimientos petrolíferos de larga duración, analizamos a dos de los principales contratistas de perforación en el espacio OFS de servicios de yacimientos petrolíferos. El primero, Helmerich & Payne, (NYSE:HP) tiene una oferta premium en el espacio Walking Rig y algo de inventario que se pondrá a trabajar en el primer trimestre de 2023. El siguiente, Patterson-UTI Energy, (NYSE:PTEN) , también es un proveedor premium de estas plataformas tan buscadas y también participa en el espacio de bombeo a presión. Ambas empresas tienen buenas perspectivas para el próximo año, pero seleccionaremos la que creemos que tiene una ligera ventaja como nuestra ganadora del mes.

Helmerich y Payne

HP es uno de los perforadores contratados más antiguos que participan en el mercado actual con más de un siglo de servicio continuo. Su longevidad proporciona credibilidad instantánea y reconocimiento de nombre al cortejar a los clientes. He trabajado con ellos en proyectos en los que los padres y abuelos de personal clave trabajaron con o para HP. No hay escasez de buena voluntad cuando se trata de HP. Dicho esto, es un juego de números en estos días, y aún deben ser competitivos en los contratos. HP es principalmente un perforador de EE. UU., pero tiene plataformas en las principales cuencas de todo el mundo.

Con 176 plataformas girando a la derecha, la empresa representa alrededor del 22% de la flota activa de EE. UU. de 780 aproximadamente. Además de los servicios directos de perforación, la compañía proporciona una serie de servicios auxiliares relacionados con la perforación, que consisten principalmente en soporte de modelado de IA y software de eficiencia de perforación. Tecnologías como Medición durante la perforación, registro durante la perforación-MWD, LWD, información de herramientas de fondo de pozo, para garantizar que la barrena permanezca en el yacimiento hasta la profundidad total-TD. Este es un aspecto crítico de la construcción y entrega de pozos y puede ayudar a eliminar un viaje de barrena innecesario. Un viaje de broca (sacar del agujero para cambiar la broca y volver a ejecutar) cuesta cientos de miles de dólares como mínimo. Los servicios auxiliares son acumulativos, pero no cambian las reglas del juego para la empresa, ya que se replican ampliamente en toda la industria.

El impulsor clave para HP es su flota de Super-Spec "FlexRigs" que pueden caminar sobre una plataforma de perforación (ya sea permanentemente en su lugar o dispuestas para tal fin). HP tiene un buen video que muestra esta función en acción, y lo animo a que le dé un vistazo. La alternativa de la vieja escuela a caminar es desmantelar las secciones de la plataforma y levantar con grúa las piezas individuales a camiones de plataforma. Son varios días de trabajo comúnmente frente a unas pocas horas de caminata. También está la eliminación del riesgo de elevación de grúas para el personal al que las compañías petroleras son muy sensibles. Cualquier cosa que mejore la seguridad hace que el uso de andadores sea una obviedad, y los clientes los exigen. HP también tiene un buen inventario de FlexRigs disponibles para contratos a largo plazo, lo que representa una ventaja para los ingresos y el EBITDA a medida que se ponen a trabajar.

El acuerdo ADNOC 

Este es un fuerte catalizador para el crecimiento. Como parte de esta JV, HP venderá 8-ocho plataformas a ADNOC Drilling y adquirirá una participación de $100 millones en la oferta pública inicial de ADNOC en la bolsa de valores de Abu Dhabi. Esta alianza, que incluye soporte tecnológico de HP a ADNOC, le dará a HP un centro en el área MENA para exportar más plataformas, acuerdos de perforación de contratos seguros y, por supuesto, participar en las ganancias generadas por la perforación de ADNOC.

Q-3, 2022

HP cerró su año fiscal en el tercer trimestre habiendo generado ingresos trimestrales de 631 millones de dólares frente a los 550 millones de dólares del trimestre anterior. H&P generó $234 millones en flujo de efectivo operativo durante el año fiscal 2022, que financió por completo el gasto de capital y el dividendo base en el tercer trimestre. HP tiene una carga de deuda mínima de $ 550 mm sin vencimientos antes de 2031, $ 349 mm de efectivo en los libros y una línea de crédito sin explotar de $ 1 mil millones.

HP tiene 180 plataformas contratadas y esperan finalizar el primer trimestre fiscal con entre 181 y 186 plataformas en funcionamiento con expectativas de algunas adicionales a principios de enero, y con la vista puesta en hasta 192 plataformas para fines del segundo trimestre fiscal. (Q-1, según el calendario) El CEO John Lindsay ofreció una perspectiva alcista para 2023 en su llamada trimestral.

“ Esperamos que nuestros resultados financieros para el primer trimestre fiscal de 2023 sigan la tendencia de mejora de los últimos dos trimestres fiscales, donde la fuerte demanda de los clientes, junto con las renovaciones de contratos a plazo, deberían continuar impulsando niveles promedio más altos de precios en toda la flota activa. .”

El 7 de septiembre de 2022, el Directorio de la Compañía declaró un dividendo en efectivo base trimestral de $0.25 por acción y el 17 de octubre de 2022 declaró un dividendo en efectivo complementario de $0.235 por acción; ambos dividendos son pagaderos el 1 de diciembre de 2022 a los accionistas registrados al cierre de operaciones el 15 de noviembre de 2022 y representan un rendimiento sobre el costo de ~4%.

Energía de Patterson-UTI

PTEN es otro gran perforador por contrato con un enfoque principal en América del Norte y, en particular, en los yacimientos de esquisto de EE. UU. Patterson también participa en el negocio de bombeo a presión (fracking), que representa alrededor de un tercio de sus ingresos. Existe cierta sinergia entre estos dos negocios, ya que una vez que se perfora el pozo, está listo para completarse. ( Es posible que esto no sea evidente para los legos, por lo que proporcionaré una descripción general de alto nivel del proceso de fracking más adelante en este informe).

PTEN recibió una actualización reciente del analista de Raymond James, James Rollyson:

"Un período sostenido de inversión insuficiente durante un entorno macroeconómico excepcionalmente débil, junto con las crecientes presiones de la transición energética, establecieron la situación actual del suministro de petróleo, para la cual no existe una solución a corto plazo".

Rollyson señaló además que el sector OFS está configurado para una ejecución de varios años, ya que la escasez de suministros de plataformas Tier I Super Spec aumenta las tarifas diarias y los márgenes.

En ese contexto que respaldamos, revisaremos los datos financieros clave informados por la empresa y el panorama macroeconómico que vemos desarrollarse para el esquisto estadounidense. PTEN parece estar bien posicionado para prosperar el próximo año y, por lo que podemos ver, en los próximos años. La única forma de extraer petróleo del esquisto es perforar primero un agujero en el suelo, y eso es lo que las empresas como PTEN están especialmente preparadas para hacer. Cuantos más agujeros hagas en el suelo, más aceite podrás sacar.

Creemos que habrá más agujeros perforados en el suelo el próximo año que este año, y aún más en el año siguiente, proporcionando un terreno fértil para que PTEN funcione a medida que se desarrolla este mercado.

La tesis para PTEN

PTEN es un gran perforador por contrato orientado tecnológicamente con una cantidad significativa de "plataformas móviles" de nivel I muy solicitadas que pueden moverse en una plataforma de frack sin averiarse. Esto ahorra tiempo y aumenta el valor para el cliente. Las plataformas proporcionan alrededor del 60% de los ingresos de PTEN. PTEN también opera una pequeña flota de fraccionamientos (12-13) y recientemente tomó medidas para actualizar algunas de sus flotas de fracturamiento al estado de Nivel IV. Existe cierta sinergia entre estos negocios, ya que una vez que perfora un agujero en el suelo y ejecuta la tubería de revestimiento, está listo para comenzar el proceso de perforación y taponamiento que conocemos como fracking. El fracking genera alrededor del 10 % de los ingresos de PTEN.

¿Qué me hizo dar la vuelta a los perforadores? Es una pregunta justa, ya que tradicionalmente he sido un poco severo con la categoría, viéndolos como una trampa de valor que mantendría bajo el agua a todos, excepto a los primeros inversores. A veces durante años. Por lo general, se ejecutaban según las especificaciones, donde un operador podría decirles que iban a perforar un montón de pozos y que necesitaban plataformas. Los contratistas de perforación entonces se complacían, pidiendo prestado el dinero para construirlos... solo para quedarse con la bolsa cuando los precios del petróleo cayeron y los operadores cancelaron sus planes. Toda la industria funcionó de esta manera durante la mayor parte de mis 38 años activos en el negocio: auge y caída.

Las cosas comenzaron a cambiar hace unos años cuando las empresas que coqueteaban con la bancarrota provocada por la deuda heredada del último auge y los precios del petróleo bajos perennes, tomaron un respiro. Los precios del petróleo y el gas tocaron fondo y luego comenzaron a subir, dando vida a una industria estancada. El equipo se retiró, los balances se repararon, la tecnología proporcionó nuevas fuentes de ingresos y mayores ganancias, y para el 2022, PTEN y sus pares comenzaron a ver un cambio en la dinámica del operador/contratista de perforación.

Por primera vez en casi una década... era un mercado de vendedores.

Las tarifas diarias se han duplicado este año a casi $40,000 por día para plataformas para caminar Super Spec de nivel I. Esto forma un umbral superior contra el cual también aumentan las tarifas para las plataformas de nivel inferior. En el horizonte hay plataformas electrificadas con baterías EcoCell LI patentadas por la compañía que han eliminado 700 000 galones de diésel en lo que va de 2022. Se puede suponer que las plataformas que eliminan las emisiones y ayudan a mitigar el consumo de diésel recibirán aún más precios premium.

Catalizadores para el crecimiento

PTEN está reactivando y actualizando 4 plataformas para su entrega en 2023. Andy Hendricks, CEO, comentó:

“También estamos aumentando nuestro pronóstico de CapEx para 2022 a aproximadamente $ 425 millones, frente a los $ 390 millones anteriores. El aumento incluye la aceleración de las actualizaciones de la plataforma para su entrega en 2023, donde este CapEx está siendo financiado en gran medida por los clientes. En toda la industria, los precios continúan creciendo a medida que la demanda de plataformas se mantiene fuerte. El suministro continúa siendo limitado debido a la disponibilidad cada vez menor de plataformas de perforación de súper especificaciones de nivel 1 combinadas con el mercado laboral ajustado en general y la cadena de suministro desafiada”.

presentaciones de la empresa

PTEN también está aumentando la cantidad de plataformas de alta especificación bajo contrato, aumentando esta métrica en un 61 % en el tercer trimestre. Muchos son por solo un año con una disposición de renovación que incluye una escalera mecánica, señaló Hendricks, un contrato de tres años para 5 plataformas.

El aumento de las plataformas y los contratos extendidos son optimistas para las acciones de PTEN.

El fracking comienza cuando el pozo alcanza la profundidad total y el conjunto de perforación se retira del pozo. La siguiente operación es fracturar la roca en una serie de etapas cortas que incluyen: 

• Perforación para abrir un camino hacia el depósito.

• Bombeo de agua y arena a altas velocidades para abrir aún más el camino y aumentar su permeabilidad.

• Ejecutar un enchufe para aislar el escenario.

• Repetir este proceso (100-150X) durante un período de tres a cinco días

• Perforación de tapones y exceso de arena.

• Flowback y limpieza del reservorio

El bombeo a presión se proporciona por hora, por tiempo de bombeo, con cargos adicionales para el personal y, a menudo, incluye productos químicos: reductores de fricción, eliminadores de O2, ácidos y productos químicos retardantes, así como inhibidores de corrosión. Puede ser muy lucrativo.

Existe una ventaja para el operador al agrupar el bombeo con la perforación. Las empresas de servicios asignarán coordinadores multiservicio para mejorar la comunicación entre ambas disciplinas. La ventaja para la OFS es obvia, ya que proporciona otro servicio de ingresos. La siguiente diapositiva del retraso del inversionista de Patterson muestra una amplia aceptación por parte de los clientes con el 68% de los ingresos por bombeo a presión provenientes de clientes de perforación.

Q-3, 2022

El número de plataformas PTEN aumentó de 113 a 132 en 2022 con otras cuatro actualizaciones de nivel inferior financiadas por clientes a Nivel I programadas para 2023. Lo que es más impresionante es el crecimiento en la tarifa diaria de Nivel I a fines de 2021 desde los bajos $ 20,000 hasta los $40,000 actuales, lo que ha llevado a que los ingresos superen los $702 millones para el tercer trimestre, un aumento del 64 % desde el primero del año. $288 mm de esto provinieron del bombeo a presión. El EBITDA creció 4X a $198 mm. El gasto de capital para todo el año se establece en $425 mm, incluidos unos $40 mm proporcionados por los clientes para reactivar y actualizar las plataformas más antiguas al estado de Nivel I. La deuda a largo plazo se ubica en $852 mm.

El aumento de los ingresos ha sido en términos cada vez más rentables, lo que llevó a EPS (ganancias por acción) de -$0,038 en el cuarto trimestre de 2021 a $0,18 positivos en el tercer trimestre de 2022. Con tasas en los niveles actuales, la empresa ahora está buscando y obteniendo contratos a más largo plazo de 3 a 5 años, lo que estabilizará el flujo de efectivo en niveles altos en los años venideros. Esta cifra puede mejorar aún más en el próximo año, como se señaló en su conferencia telefónica trimestral Q-3 donde comentó el CEO Andy Hendricks.

"De cara al próximo año, esperamos ver más aumentos de precios a medida que se renuevan muchos de nuestros contratos existentes, especialmente en la perforación por contrato. Como tal, creo que todavía tenemos una ventaja significativa en nuestros márgenes actuales y flujo de caja libre".

presentaciones de la empresa

Duplicaron el dividendo trimestral en efectivo a $0.08 por acción y aumentaron la autorización de recompra de acciones a $300 millones. El dividendo era pagadero el 15 de diciembre de 2022 a los tenedores registrados al 1 de diciembre de 2022.

La guía para Q-4 se dio como una repetición de Q-3.

Riesgos

Considero que estas empresas están sustancialmente eliminadas de riesgo en las condiciones actuales del mercado. Están generando el flujo de efectivo para cubrir los pagos de intereses, cubrir el gasto de capital, financiar los dividendos y la recompra de acciones, y pagar la deuda. Un colapso en los precios del petróleo obviamente impactaría en esa dinámica.

Otro riesgo clave para nuestra tesis involucra la soga política cada vez más estrecha alrededor del cuello de las compañías petroleras estadounidenses. Es difícil pensar que esto podría empeorar, pero podría ser. En esos escenarios, HP y PTEN podrían hundirse aún más. Recientemente, en septiembre, la acción llegó a mediados de los $ 30.

El riesgo y la recompensa van de la mano, por lo que los inversores deberán evaluar si estas empresas cumplen con sus perfiles de riesgo individuales.

Su comida para llevar

Como señalé anteriormente, PTEN cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 5.6X. Claramente, PTEN no va a crecer a su tasa de 2022 en 2023. Pero experimentará un crecimiento que podría terminar siendo significativo. Andy Hendricks, el CEO, comentó con respecto a una pregunta de un analista:

“Cuando nos miramos a nosotros mismos y lo que probablemente haremos con varios clientes y lo que probablemente haremos en términos de reactivaciones y algunas actualizaciones, nuestro número de plataformas agregadas en 2023 probablemente esté en ese rango de 15 a 20 plataformas”.

presentaciones de la empresa

El extremo superior de eso es bastante significativo y podría agregar hasta ~ $ 200 mm de ingresos y ~ $ 65 mm de EBITDA para el año, en términos generales.

En pocas palabras, probablemente perforaremos unos 2000 pozos horizontales más en 2023 que en 2022. La única manera de llegar allí es con más actualizaciones y reactivaciones de plataformas. La motivación para aumentar las flotas existentes será el aumento de la tarifa diaria y, como dije antes, es un mercado de vendedores.

Creo que PTEN puede volver a los máximos recientes desde su descuento actual del 15%. No me sorprendería con la fortaleza del mercado en la perforación de esquisto y el cambio a contratos a más largo plazo, para ver que PTEN obtenga un múltiplo más alto del mercado. Un 6X, que no es excesivo en un mercado alcista, llevaría el precio de las acciones hacia la parte media o superior de $20, lo que implica un crecimiento de ~40 % desde los niveles actuales. Ahora echemos un vistazo a HP.

HP cotiza en este momento a un múltiplo EV/EBITDA de ~5,3X. El crecimiento en su recuento de plataformas para el segundo trimestre a 182 y la recalificación de las tasas diarias promedio hacia las tasas al contado de ~$40K, deberían impulsar los ingresos y el flujo de efectivo hacia los $700 mm y el flujo de efectivo hacia los $275 mm en el segundo trimestre. Mantener el múltiplo en 5.3X requeriría que las acciones se revaluaran hacia los $50 medios. Un crecimiento como el que están generando también podría justificar un múltiplo ligeramente más alto.

Los analistas tienen una calificación sobreponderada en la acción con objetivos de precios que van desde mediados de los 40 dólares hasta un máximo de 71 dólares.

La estadística más convincente para mí es la cantidad de Super-Spec FlexRigs que tiene H&P para una movilización rápida. Más de 50 de estos equipos altamente buscados están disponibles para un mercado que exige más de ellos y está dispuesto a pagar para obtenerlos. La compañía también notó un creciente interés en compromisos de plataformas múltiples para contratos a largo plazo. Este hecho, combinado con la liquidez significativamente mejor de H&P, menos deuda y $349 mm en efectivo e inversiones a corto plazo inclina la balanza hacia ellos en la competencia de este mes.

Invertir en el sector OFS y particularmente en los contratistas de perforación, siendo el principal Helmerich & Payne, es una excelente manera para que los inversores aprovechen el descuento que se ofrece actualmente en las acciones de estas empresas. Cuando el mercado vuelva a preocuparse por la oferta, como creo que ahora está en proceso de hacerlo, las acciones de H&P y PTEN podrían volver a cotizar al alza rápidamente. Por ahora, nuestra mejor opción para jugar en esta rotación de segmentos es H&P.