¿Qué sigue para el petróleo después del nuevo acuerdo de la OPEP +

La reciente reunión de la OPEP+ terminó con un acuerdo que aumentaría gradualmente la producción mensual del cártel hasta que a finales de 2022 se restableciera todo el BOPD de 9,7 mm que originalmente se había retenido del mercado. Ya había un acuerdo en vigor hasta diciembre de 2021, pero el deseo del Reino de Arabia Saudita (KSA) de extenderlo hasta finales del próximo año fue una manzana de la discordia con los Emiratos Árabes Unidos (EAU). Este acuerdo no fue fácil de alcanzar y requirió cierta negociación y compromiso para lograrlo.  Se ha informado ampliamente de que el quid del desacuerdo entre la KSA y los Emiratos Árabes Unidos era el deseo de estos últimos de un límite máximo de producción más alto a partir del cual se calcularía su participación en la reducción. Esto, si bien es cierto, no es el único factor en la nueva asertividad demostrada por los Emiratos Árabes Unidos en los asuntos de la OPEP. 

Hay una dicotomía de perspectiva sobre el pico para el petróleo que se ha desarrollado entre la KSA y los Emiratos Árabes Unidos. El plan quinquenal de los sauditas para diversificar sus ingresos lejos del petróleo no ha tenido tanto éxito como se esperaba inicialmente, y ahora consideran que la producción de petróleo apuntala su economía en las próximas décadas. También consideran que la transición a las energías renovables tiene un arco de varias décadas que mantendrá la demanda de petróleo y derivados relativamente alta durante este período. El nuevo régimen de precios más altos en o cerca de los 70 dólares es un soplo de aire fresco para su economía.

Los Emiratos Árabes Unidos han tenido más éxito en la atracción de inversión extranjera, y en un camino paralelo, han energizado su sector petrolero con un plan de inversión de $ 122 bn,para aumentar dramáticamente la producción en el corto plazo. Su opinión sobre la transición energética es que tendrá un arco mucho más corto que podría llevar a que las reservas sustanciales queden "varadas". Un resultado muy indeseable para esta pequeña nación de Oriente Medio, y les hace querer aumentar la producción independientemente del impacto en los precios. Este es el temor subyacente detrás de su insistencia en una línea de base más alta para asignar su participación en la producción de la OPEP +. Esto llevó al estancamiento que resultó en que la primera reunión terminara abruptamente sin que se llegara a una declaración, como de costumbre.

Esta divergencia en el punto de vista ha hecho que los Emiratos Árabes Unidos se salgan deliberadamente de la sombra de los saudíes en las discusiones que giran en torno a la producción. Como se sabrá, hubo considerablemente más participación entre estos dos miembros clave de la OPEP que simplemente elevar los niveles de producción. En este artículo vamos a echar un vistazo más profundo al tira y afloja regional que se ha desarrollado para dar forma al destino del cartel. Un tira y afloja que tiene implicaciones globales en la disponibilidad y el precio del petróleo. En primer lugar vamos a echar un vistazo rápido a estas filosofías en competencia en lo que respecta al pico del petróleo.

El plan Saudi Vision 2030

El plan Saudi Vision 2030 se puso en marcha en 2016, con considerable fanfarria cuando Mohammed bin Salman, (MBS) fue nombrado príncipe heredero,convirtiéndose en el heredero de facto al trono. El plan de 2030 incluía una serie de megaproyectos que incluían una ciudad futurista llamada Neom,que tenía la intención de disminuir drásticamente la dependencia del reino de las exportaciones de petróleo para obtener ingresos para 2030.

Este año, el punto de cinco años desde su implementación, el plan 2030 ha tenido un desempeño insuficiente en su facturación con menos de la mitad de la previsión de ingresos previstos de fuentes no petroleras. Enmascarado en los detalles es el hecho de que gran parte del aumento real ha venido de nuevos impuestos y no de nuevas inversiones externas, como se señala en el artículo vinculado.

Algo de esto puede estar asociado con algunos errores del príncipe heredero en el camino. La matanza de Kashoggi, la privatización de Aramco sin atraer mucho interés externo, una granja solar de 200.000 millones de dólares que no logró obtener suficiente apoyo para salir de la mesa de dibujo y un intento de lanzar un proyecto de energía nuclear han contribuido a una sensación de falta de dirección en la comunidad inversora.

Con muchos problemas internos asociados con una población joven que carece de preparación para el empleo moderno, una economía que se contrajo un 3% por el impacto de la pandemia y un crecimiento interno más débil debido a los altos impuestos y los recortes de subsidios, KSA ha tenido dificultades para equilibrar sus cuentas. Dado que las entradas de efectivo externo son insuficientes para satisfacer sus necesidades económicas, el Reino ha renovado su compromiso de depender más del petróleo durante más tiempo en el futuro de lo que pensaba que sería necesario hace unos pocos años. Un consultor de energía ubicado en Dubai fue citado en el artículo vinculado diciendo:

"En los últimos cinco años, Arabia Saudita ha hecho pocos progresos en el alivio de su dependencia de los ingresos de exportación de petróleo. Probablemente va a tomar más de 30 años alejarse de la dependencia del petróleo".

El plan de 5 años de los Emiratos Árabes Unidos, por el contrario,

El plan de los Emiratos Árabes Unidos no tiene un nombre icónico como el de KSA, pero el país ha tenido más éxito en varios frentes sobre una base relativa. Su privatización de ciertos aspectos de las propiedades de ADNOC, la venta de participaciones en subsidiarias de ADNOC atrajo $ 25 b millones de capital extranjero al país sin el trauma de pasar por un proceso de salida a bolsa para la compañía holding. Algo que fue doloroso para el Reino. Los Emiratos Árabes Unidos ahora están produciendo energía a partir de una planta de más de 400 MW en Dubai, e incluso en el área de energía nuclear, los Emiratos han superado a su vecino más grande con una planta de generación nuclear que se ha puesto en línea este año.

Los Emiratos Árabes Unidos incluso han ido un paso más allá e introdujeron con éxito un nuevo contrato de futuros en su producción, conocido como el Murban. Esto está destinado a facilitar su comercio y optimizar los precios y volúmenes dentro de los límites de producción establecidos por la OPEP.

Los Emiratos también buscan subir en la cadena de valor del petróleo con una expansión de 45.000 millones de dólares del complejo industrial de Ruwais. En este esfuerzo se duplicará la capacidad de refinación del país y se construirá un enorme complejo petroquímico. Las principales compañías petroleras del euro, BP, (NYSE:BP), TotalEnergies, NYSE: TTE), y ENI, NYSE:E) son socios en esta empresa, y tienen acuerdos de producción compartida-PSA, para el desarrollo ascendente en el país.

La pieza principal de esta iniciativa no se lanzó hasta noviembre del año pasado, cuando se anunció que el país comenzaría una expansión de $ 122 b millones de la producción de petróleo de ADNOC con el objetivo de aumentar la producción a 5 mm BOPD. Lo que nos lleva de nuevo a la situación actual y a las filosofías opuestas sobre la mejor manera de extraer el valor máximo de sus reservas de petróleo. Pero, primero veamos algunas de las luchas de poder regionales que contribuyen a la tensión entre los dos países.

Detrás de las escenas

El Oriente Medio parece un eterno semillero de conflictos de un tipo u otro. Muchos factores juegan en esto y nos centraremos en la competencia por la ascendencia en la región entre KSA y los Emiratos Árabes Unidos.

La guerra por poderes entre Arabia Saudita e Irán en Yemen ha estado dentro y fuera de las noticias en los últimos años, pero se prolonga año tras año. Un partidario clave de KSA en el esfuerzo por someter a los rebeldes hutíes ha sido los Emiratos Árabes Unidos. En 2019 anunció que retiraría sus tropas del conflicto. Un golpe a los saudíes que intentan llamar al esfuerzo de guerra una coalición regional. 

El alivio de las tensiones entre los Emiratos Árabes Unidos e Israel en un acuerdo de paz negociado por Estados Unidos también ha profundizado la desconfianza entre estos dos estados. Arabia Saudita sigue profundamente dividida sobre Israel debido a la cuestión palestina, y busca el apoyo de los vecinos de la región para su causa.

Luego, en otro cambio de poder regional, KSA enterró el hacha de guerra con Qatar dejando a los Emiratos Árabes Unidos en el frío, y obligó a seguir adelante. Los dos países durante años habían comprometido un bloqueo de Qatar,hasta que un acuerdo de paz negociado por EstadosUnidos llevó a una tregua a principios de este año en la administración pasada.

Con las idas y venidas regionales teniendo lugar en otros frentes, estaba claro que los Emiratos Árabes Unidos tenían que al menos "sacudir la jaula" de la OPEP + para proteger sus intereses.

¿Cuál será el impacto en los suministros de petróleo?

Del anuncio que salió de la reunión del domingo, parece que los Emiratos Árabes Unidos obtuvieron la mayor parte de lo que buscaban en términos de aumentar su línea de base de producción. Otros países, incluidos Arabia Saudita, Rusia, Kuwait e Irak, también vieron aumentar sus cuotas de referencia, por lo que esta fue una victoria compartida.

Con el acuerdo de gestión de producción extendido hasta diciembre de 2022, Arabia Saudita también obtuvo una victoria clave por sus preocupaciones sobre el exceso de petróleo que hace bajar los precios. En el horizonte también está el posible retorno de aproximadamente 1,5 mm bopd de Irán una vez que se levanten las sanciones. La declaración incluyó un lenguaje sobre el cártel revisando esta política en caso de que este crudo aterrice en el mercado.

Los precios de muchos grados de crudo cayeron en el anuncio de que los barriles de 400K regresarían al mercado, con el contrato de agosto para el WTI cayendo por debajo de los $ 70 en los futuros del lunes por primera vez desde principios de junio. Como señalé en un artículo anterior de OilPrice cuando este resultado para la OPEP + estaba en el horizonte, el mercado global puede absorber fácilmente este crudo, suponiendo que la recuperación de Covid-19 continúe. Creo que sí. La EIA proyecta que la producción del YE 2022 en ee. UU. será de ~ 12.2 mm BOPD. Esto se descompone en 1.8 mm BOPD del GoM, y ~ 400K BOPD de Alaska, lo que requiere una producción de esquisto de ~ 10 mm BOPD. Un impulso de 2.2 mm BOPD de la tasa actual de ~ 7.8 mm BOPD, y llevándolo mucho más allá del nivel más alto jamás producido en el parche de esquisto. 

Creo que esperar que esta variable funcione al nivel supuesto de la EIA no es realista. Esta agencia tiene algunas suposiciones bastante simplistas utilizadas para hacer estas estimaciones que principalmente miran hacia atrás y asignan números de plataforma con la producción de crudo. Esto no tiene en cuenta el hecho de que la retirada de pozos DUC-Drilled pero UnCompleted ha sido en gran parte responsable de controlar la tasa de disminución este año frente a la reducción de la actividad de años anteriores.

En marzo de 2020, la producción de esquisto alcanzó un máximo de 9.3 mm BOPD en la fuerza de un pico de 1,100 Plataformas en los 15 meses anteriores, y 420 diferenciales de fractura activa.

Data-EIA/PrimaryVision

Como sabemos, la industria de servicios y suministros se ha puesto patas arriba los últimos tres años, y es mucho más pequeña en términos de plataformas y bombas desplegables. El personal también ha sido eliminado a un ritmo nunca antes visto en una industria conocida por las amplias oscilaciones en la actividad. En nuestra opinión, estas reducciones, junto con la intención declarada por parte de la industria de reparar los balances y recompensar a los inversores con recompras de acciones y mejores pagos de dividendos, augura un retorno a 2019 en términos de actividad.

La siguiente variable es la rápida propagación de la variante Covid "Delta". Esto, en mi opinión, es más una cuestión de percepción que un cambio radical en la dirección general de la recuperación. Si bien es más transmisible que la cepa original, parece resultar en una infección más leve, y las vacunas son casi 97% efectivas en la prevención de la infección. Y, por supuesto, la buena noticia que rara vez se informa es que la infección en sí misma en los no vacunados eventualmente traerá consigo la inmunidad de "rebaño" entre la población que hará que el Covid se ensucie esencialmente en el mismo estado que la gripe. Algunos con los que vives y no causan un pánico muy extendido.

Su comida para llevar

El resultado de todos estos factores -el acuerdo de la OPEP +, las tasas de producción y los niveles de actividad de esquisto de América del Norte- es que a pesar de las fluctuaciones debidas a los cambios en el sentimiento impulsados por el mercado, la tendencia de los precios del petróleo será más alta.

Estos cambios en el sentimiento serán transitorios en mi opinión, creando oportunidades para agregar posiciones en compañías clave que probablemente se beneficien de estos precios más altos. Compañías como Halliburton, (NYSE: HAL), Schlumberger, NYSE:SLB), Devon Energy, (NYSE: DVN), Occidental, (NYSE: OXY), ConocoPhillips, (NYSE:COP), Pioneer Exploration, (NYSE:PXD) están preparadas para reportar un rendimiento de QoQ rotundamente mejorado de Q-1, que hará que sus acciones suban.

Los inversionistas que creen que la recuperación económica que comenzó el año pasado con el anuncio de la efectividad de las vacunas, continuarán, deben ver la venta promedio actual de ~ 20% en las últimas dos semanas como una oportunidad de compra.