Los diferenciales y los niveles de inventario sugieren que los precios del petróleo subirán aún más

Los precios del petróleo han seguido repuntando este año a medida que las economías se recuperan de los niveles de pandemia deteriorados, sin embargo, los diferenciales del calendario no han podido realizar su intención alcista. De hecho, las estructuras de dispersión del calendario han seguido decepcionando hasta la expiración.

En algunos aspectos, se trata menos de un fracaso del contrato del mes anterior que se dirige a la expiración y más acerca de una entrega de fuerza al siguiente contrato, lo que reduce la propagación frontal a la expiración.

La naturaleza unida de los diferenciales de 1 mes en relación con los movimientos en el precio plano puede no revelar un patrón útil. Con ese fin, cuando alargamos nuestro análisis de spread para incorporar más tiempo en la imagen (spreads de 6 o 12 meses vs spreads de 1 mes), el patrón se vuelve más visible. El patrón es que el sentimiento alcista se retrata a través de los diferenciales del calendario hasta la expiración. En ambos casos (el diferencial de meses de diciembre / diciembre de 12 y el diferencial de cóndor frontal vs posterior de diciembre / junio / diciembre) son propensos a seguir el sentimiento del mercado y se recuperan junto con el precio plano solo para fallar a medida que se acerca el vencimiento.

Por el momento, ambos diferenciales se están acercando a niveles que han sido IRREALIZABLES en el pasado.


¿Qué significa esto en el futuro? ¿Es probable que veamos que los diferenciales rompen récords históricos al alza antes de retroceder hacia el vencimiento, o finalmente nos daremos cuenta de los máximos históricos en el retroceso? Para desempaquetar esto comenzamos con inventarios. En primer lugar, desglosamos el año en la primera mitad en comparación con la segunda mitad y luego comparamos los cambios en estos 2 períodos a lo largo del tiempo y también contra su promedio de 5 años (ex 2020), resaltado en amarillo a continuación. 
El retroceso de los futuros ha inducido importantes menores de inventarios estadounidenses este año, lo que esencialmente significa que estamos tomando prestados barriles del futuro (sacando barriles del inventario hoy con la esperanza de que puedan ser devueltos a niveles más bajos en el futuro). El resultado de eso ha sido que los inventarios de petróleo para la primera mitad de 2021 fueron mayores que cualquier otro en la historia reciente. De hecho, desde 2015 solo ha habido otro año en el que la primera mitad del año registró una atracción neta en el inventario de crudo y fue en 2018 (barras negras a continuación = primeros 6 meses del año, barras grises = últimos 6 meses del año). Dada la magnitud de la construcción que vimos en 2020, todavía estamos muy lejos de igualar las compilaciones de 1H 2020 con los sorteos de 1H 2021, pero ES una ruptura en el patrón general.

La segunda mitad del año calendario es generalmente conocida por los sorteos en los inventarios de petróleo, aunque no tan definitivamente como la primera mitad se conoce por las construcciones (barras grises arriba). Sin embargo, en ninguno de los años desde 2015 se ha extraído petróleo en la primera mitad Y la segunda mitad del año. Incluso en 2020, cuando tuvimos construcciones masivas en la primera mitad del año, la segunda mitad del año vio disminuir los inventarios.

Dada la forma de los diferenciales del calendario WTI, y el rendimiento de los diferenciales hasta la fecha, los diferenciales de futuros están registrando actualmente niveles que deberían continuar atrayendo los sorteos de almacenamiento y alcanzar su punto máximo en el diferencial de septiembre / octubre (línea de oro, mostrada anteriormente).

El resultado de todo esto es el inventario de crudo estadounidense más bajo (más SPR) desde 2015 (línea púrpura oscura a continuación). Seguir utilizando el inventario de petróleo en la segunda mitad del año -a partir de aquí- sería sin duda de apoyo.

En contraste, los cambios en los inventarios de gasolina y destilados este año no solo han imitado sus cambios promedio de 5 años (de reducciones de inventario) en la primera mitad de 2021, sino que también los superaron (aunque tampoco es un valor atípico en 2021 como lo es el crudo).

En cualquier caso, los niveles de inventario combinados totales (petróleo crudo + gasolina + destilado) son bajos para los estándares históricos recientes, poniéndose ligeramente por encima de los niveles de 2018.

Entonces, ¿qué nos impide seguir avanzando más alto? Podría ser la venta apareció en julio en la parte posterior de la curva, haciendo que pierda terreno al frente de la curva y empuje los diferenciales del calendario al alza.

Esto es evidente a través de la lente de la forma de la curva de futuros a continuación. Toda la curva se había estado desplazando hacia arriba hasta finales de junio y luego la parte posterior comenzó a perder terreno frente al frente en julio (línea amarilla = 7/09/21 CME futuros liquidaciones).

Para toda la prensa que los inventarios de Cushing reciben semanalmente, su historia no es tan interesante. Usando la misma comparación anual que usamos para los inventarios totales anteriores, todavía hay algo de espacio a la baja para los inventarios de Cushing antes de que se hunden por debajo de los niveles de 2018.

Usando el inventario y la imagen de propagación de arriba, está claro que ahora hemos llegado al punto en que los niveles de inventario podrían convertirse en problemáticos. Está claro que el ritmo actual de los sorteos de inventario no se puede mantener. Los sorteos de inventario son el resultado de un retroceso no normal. Actualmente estamos siendo testigos de un retroceso no normal. En caso de que la tendencia de los sorteos continúe desde aquí hasta la segunda mitad del año, la configuración para precios más altos está intacta.